转自：期货日报
近期，在宏观政策预期、供给扰动和需求韧性等多重因素的共同推动下，伦铜期价涨至5个月高位。与此同时，国内沪铜也震荡上涨，上周主力合约2510已站上81100元／吨的阶段性高位。
记者在采访中了解到，铜价的变化首先反映的是宏观环境的变化。
“8月末鲍威尔在全球央行年会中放‘鸽’暗示降息，加之美国经济持续释放降温信号，包括通胀回落、就业降温，这促使美联储降息的必要性提升，市场逐步加大对后市美国货币宽松化进程的押注，9月美联储恢复降息预期意味着美元仍有走贬的空间。在美国经济仍有韧性的背景下，流动性改善有望刺激经济升温，提振铜价走强。”中信建投期货有色金属分析师张维鑫表示。
中辉期货投资经理王维芒介绍，当前美联储降息预期相较于上个月明显大增，市场普遍预期美联储在9月的议息会议上会降息25个基点。目前，CME市场已经完全计价了年内降息3次的情形。
“铜以美元计价，美元贬值使得以其他货币购买铜的成本相对降低，从而刺激全球购买力，提振铜价。美联储降息意味着实际利率下行，这会降低企业的融资成本，有利于刺激包括制造业在内的投资，从而提振工业金属的需求。”王维芒说。
不过，在北京首创期货研究院院长张小凯看来，美联储降息预期分化对铜价的影响呈阶段性特征。当前美国就业数据走弱（非农及失业率低于预期）推动降息预期升温，在流动性宽松预期下对铜价产生短期支撑；但历史规律显示（如1989年、1995年、2008年等），美联储降息落地往往伴随美国经济走弱的信号，当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时，需求收缩压力将主导铜价转向利空。
矿端扰动则是短期内铜价大涨的导火索。近期，印尼Grasberg铜矿因事故停工。作为全球最大的铜矿之一，Grasberg铜矿年产量巨大，2025年上半年产量为29.7万吨（月均约4.95万吨），此次因湿物料堵塞通道全面停产，截至9月13日仍处于救援阶段，复产时间仍未确定。
王维芒表示，Grasberg铜矿的长时间停产加剧了市场对铜精矿供应紧张的担忧。此外，全球铜矿也面临品位下降、资本开支不足等长期结构性问题，使得供应弹性偏弱。具体来看，若该矿停产持续1个月，预计影响铜精矿供应约4.95万吨，对应精炼铜产量减少约4.5万吨（按90%回收率计），加剧全球铜精矿紧张。
“需要注意的是， Grasberg铜矿的停工对最终精炼铜产量的影响，存在一定的传导时滞。精炼铜产量目前仍处于相对高位，但如果矿端供应紧张持续，未来精炼铜产量可能会受到制约。”王维芒说，短期内，要完全弥补如此大规模的供应缺口是非常困难的。市场可能的应对方式包括：消化现有的港口和钢厂库存；调整原料配比，但受限于工艺和设备，空间有限；增加从其他来源的铜矿进口，但这取决于其他矿山的增产能力和物流情况，而且需要时间。
王维芒认为，当前市场已经部分计价了Grasberg铜矿停工的影响，不过，影响是否会扩大取决于该矿停产时间的长短。如果停产时间超出市场预期，那么对供应担忧的情绪可能会再次升温，继续推动铜价上涨。
此外，铜价的上行还有需求预期的加持。王维芒介绍，国内传统消费领域有“金九银十”的季节性特征，下游逢低采购会对铜价形成支撑；新能源领域仍然需求较强，国内新能源汽车8月产销同比较好；电力行业需求尚显积极，持续强化铜的消费信心；欧美财政政策宽松也带来了铜价未来持续强劲的预期，再工业化为未来铜的需求提供支撑。
而国内废铜政策收紧也值得关注。张小凯表示，政策约束导致阳极铜、废料冶炼厂减产，预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨），形成实质性的供应缺口。
“在过去的半个月里，铜价在美国经济数据疲软、美联储降息预期不断升温、国内政策与供需收紧的预期支撑下走强。展望后市，需重点关注美联储利率决议中的增量信息，以及‘金九’旺季成色。”张维鑫说，9月美联储利率决议在即，前期降息预期带来的利多充分交易后，资金市场在靴子落地后面临见顶回落的风险，交易聚焦FOMC预测及鲍威尔表态。
王维芒认为，从中长期看，铜价仍具有坚实的向上趋势逻辑。具体来看，全球主要国家宏观政策方向共振，为未来铜产业提供了较强支撑；由于资本开支不足致新增产能有限，铜供应面临长期受限的局面；需求强劲，新能源领域占比将持续提升至30%以上。此外，全球极低库存也在支撑铜价。
不过，张小凯认为，考虑到未来全球铜市场供给将逐渐走向宽松，不应对铜价太过乐观。“从供应端看，Grasberg铜矿停产属于外生扰动，而2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量。需求动能则持续弱化，美国经济边际放缓与降息落地形成共振；国内光伏行业进入产能出清周期，新能源汽车需求承压；即便铜矿加工费（TC）创历史极低负值，1—8月全球电解铜产量仍同比增12%，印证了冶炼产能未受矿端短缺约束。”张小凯说。
“整体来看，弱复苏周期下大宗商品配置吸引力弱于权益资产，虽然铜矿本身存在供给脆弱性，但这仅支撑铜价维持高位区间震荡，而矿端增量兑现、需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移。”张小凯说。
编辑：郭洲洋
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